本文由国家文化产业创新与发展研究基地西南研究中心执行主任、西南民族大学副教授马健博士撰写。文中，他对艺术品质押与债券融资服务、艺术银行与艺术品租赁服务、艺术品基金与资产证券服务在国内外发展情况，以及我国艺术品金融在创新发展中存在的主要问题和上海的对策进行了详细的阐述。

 

艺术展览 中国经济网资料图 涂欣 摄

马健认为，发挥上海国际金融中心优势，防范艺术品金融风险，完善艺术品金融服务，是把上海建设成为世界重要艺术品交易中心的重要战略举措。

“中经文化产业”了解到，马健博士在为《上海文化产业发展报告（2019）》（上海书店出版社2019年出版）撰写的研究报告中指出，根据国内外艺术品金融创新发展趋势，以实现债务性资金融通为目的的艺术品质押与债券融资服务，以实现艺术资产资本化为目的的艺术银行与艺术品租赁服务，以实现艺术资产证券化为目的的艺术品基金与资产证券服务，都扮演着非常重要的角色。

马健博士提出，为了实现上海市艺术品金融行业的持续、稳定和健康发展，

相关主管部门应该首先从防范艺术金融风险的角度出发，划出艺术品金融化创新的底线；

其次从完善行业自律机制的角度出发，构建机构自律与他律的隔离带；

最后从加强投资者的教育的角度出发，强化信息披露与培养风险意识。

以下是马健博士题为《把握艺术品金融创新发展趋势，建设世界重要艺术品交易中心——国内外经验与上海的对策》的文章。

1

债务性资金融通：艺术品质押与债券融资

一

艺术品质押融资的发展经验

1、艺术品质押融资的发展脉络

第一个时期是萌芽期。作为一种重要的艺术金融产品，艺术品质押融资的历史实际上非常悠久。根据《北京典当业之概况》《当行杂记》《当商教科书》等著作的记载，包括古董、字画、碑帖、红木等物在内的“杂项”一直以来就是非常重要的当物种类。从融资实践的角度来看，在艺术品质押融资产品的市场需求度较强的情况下，却出现了市场供给显著不足的状况，以及产品供给的结构性失衡问题。

第二个时期是讨论期。当人们意识到问题所在，便很快开展相关的探索。总的来看，人们关于艺术品质押融资难点的认识是相当一致的：

一是鉴定难，

二是估值难，

三是变现难。

一些机构，例如北京华夏典当行在2001年就首度尝试开展艺术品典当融资业务，但由于市场和专业人才方面的原因，该业务在运营两年多时间后被暂停。由此可见，上述问题的解决并非易事。

第三个时期是探索期。尽管存在诸如此类的难题，但一些具有创新意识的金融机构依然在探寻既定约束条件下的创新制度。例如，潍坊银行就在艺术品价值评估认定机制尚未建立，艺术品的托管机制、交易变现机制和风险补偿机制也都缺乏的大背景下，在产品创新机制、鉴定评估认定机制、托管机制和抵押艺术品的交易变现机制四个方面进行了有益的尝试和突破，通过银行与第三方机构合作的方式共同控制风险。

2、艺术品质押融资面临的挑战

概而言之，构建新时期中国艺术品质押融资模式所面临的主要问题有三：

一是鉴定难。众所周知，目前中国艺术品市场上的赝品可谓泛滥成灾，造假技术层出不穷，欺骗手段不断翻新。这既是缺乏优秀艺术品鉴定人才的问题，同时也是艺术品鉴定制度和艺术品鉴定规范的问题。

二是估值难。艺术品质押融资，还不仅仅是真伪的鉴定学问题，更是估值的经济学问题。但艺术品市场的价格瞬息万变，不确定性太大，如何才能对质押艺术品进行合理估值从而控制风险，就成了一个非常现实的问题。

三是变现难。艺术品质押融资之所以分外强调“质押”，为的是借款人一旦偿还不上贷款，放款人还可以通过质押物的变现来控制风险，弥补损失。但放款人的问题是：他们往往缺乏成熟的艺术品变现渠道。

在“三难”问题难以逐一突破的大背景下，如何进行“难题”的转化就成为解决问题的重要思路。总的来看，新时期中国艺术品质押融资发展的框架机制主要由七个方面组成：

质押融资前的是艺术品质押融资的准入机制，

质押融资中的是艺术品质押融资的鉴定机制

和艺术品质押融资的评估机制，

质押融资后的是艺术品质押融资的集保机制

和艺术品质押融资的处置机制，

贯穿始终的是艺术品质押融资的风险控制机制

和艺术品质押融资的监管机制。

具体来说，新时期中国艺术品质押融资发展面临的关键问题包括宏观、中观和微观三个层面：

从宏观层面来看，从中国艺术品质押融资的角度来看，政府主管部门在艺术品质押融资方面的职能缺失和艺术品质押融资的相关立法及扶持政策的缺失，导致了明显的政策不完善现状。

从中观层面来看，中国艺术品质押融资市场是在中国艺术品金融市场体系还未健全的基础上艰难摸索和发展起来的。因此，中国艺术品金融市场体系的先天不足可以说是从根本上制约中国艺术品质押融资市场持续、稳定和健康发展的软肋。

从微观层面来看，有必要从标的物的标准化、融资流程的标准化、质押机制的标准化、质押标的处置的标准化和风险控制标准化等方面推进艺术品质押融资标准化建设。

3、艺术品质押融资的突破

既然中国艺术品质押融资的瓶颈问题已经找到，那么，接下来的问题就是，金融界是坐等上述三大难题得以解决之后再染指艺术品质押融资市场，还是寻求可替代的途径，通过瓶颈问题的“破题”从而绕过一时间难以解决的问题。

相对而言，“绕过”比“坐等”更务实。潍坊银行选择的就是“绕过”。问题是，除了潍坊银行的这一种“绕法”，还有没有别的“绕法”？如果有的话，应该怎么“绕”，才能在有效控制风险的情况下实现利润最大化？总的来看，中国艺术品质押融资发展的可能性突破主要包括三个方面：

一是艺术品质押融资难题的问题转化。由于鉴定、估值和变现难题皆非一时间就可以顺利解决的复杂性系统难题。因此，问题的关键并非去解决上述问题，而是进一步明确其中的瓶颈——变现问题。在此基础上，顺藤摸瓜地寻找关键问题的转换之道。通过瓶颈“破题”和问题“转化”来解决问题。

二是艺术品质押融资的专业人才问题。阻碍金融机构开展艺术品质押融资业务的人才因素实际上并非简单的专业人才匮乏。因为鉴定和评估人才不仅存在水平能力的问题，而且存在职业道德的问题。二者相加，问题复杂。因此，与其自己网罗人才，不如对外寻求合作，通过合作化解风险。

三是艺术品质押融资合作的风险-收益。假如问题是可以转换的，那就自然而然涉及银行与合作机构在开展艺术品质押融资时应该如何共担风险和共享收益的问题。因此，科学地设计出具有“激励-约束”相容功能的“风险-收益”合作机制，就成为有效解决问题的重要环节。

 

美国旧金山艺术宫 中国经济网资料图 姚红霞 摄

二

非营利艺术机构的债券融资

2015年初，美国大都会艺术博物馆（The Metropolitan Museum of Art）宣布发行总额为2.5亿美元的应税债券（taxable bonds），用于在未来十年间为该馆的基础设施扩建翻修工程提供资金。

大都会艺术博物馆馆长托马斯•坎贝尔（Thomas Campbell）在接受《名利场》（Vanity Fair）杂志采访时表示，“这一项目将成为纽约市在未来十年间最令人瞩目的文化建设项目。”

世界权威评级机构穆迪投资者服务公司（Moody’s Investors Service）对大都会艺术博物馆此次发行的债券给出了“信用质量最高，投资风险最低”的Aaa最高评级，并且明确表示该债券的“前景非常乐观”。

虽然非营利艺术机构的债券融资并不常见，但这不仅是西方发达国家艺术事业发展过程中十分重要的融资手段，而且是目前国内备受关注的艺术金融的重要内容。

1 

赤字难题

美国的非营利艺术机构很少主要依靠政府财政拨款来维持运营。因此，对于非营利艺术机构而言，始终面临的财务难题就是：如何消化日益高涨的运营费用，尽量减少乃至消灭财务赤字，从而保证机构的正常运转。

作为美国最大博物馆和世界四大博物馆之一的大都会艺术博物馆是在1870 年由一群美国社会的精英人物发起筹建的。从筹建之初就确立了该馆的“民间立场”。1880年，纽约市政府在纽约中心公园第五大道的一侧为大都会艺术博物馆修建了永久性馆址。虽然到目前为止，纽约市政府仍然在为该馆提供电力、灯光、暖气等资源，以及部分安保费用和维护费用，但该馆的大部分运营资金还是要靠自己想办法解决。

《大都会艺术博物馆2013-2014年度报告》显示，大都会艺术博物馆在2013-2014财务年度的赤字仅为350万美元。在诸多非营利艺术机构中，大都会艺术博物馆的财务状况可以说相当不错。但假如需要大兴土木，那经费就捉襟见肘了。

2

资金来源

经过100多年的运营，大都会艺术博物馆已经形成了十分成熟的融资机制。以2014年为例，在大都会艺术博物馆的2.625亿美元的年度总收入中，非限定性捐赠收入约占33%，限定性捐赠收入约占29%，门票收入约占14%，会费收入约占11%，纽约市的公用事业补贴约占6%，纽约市的安保和维护费补贴约占4%，其他收入和非常规收入约占3%（见图1）。除了份额最大的捐赠类收入，最值得一提的是门票收入和会费收入。

 

图1 美国大都会艺术博物馆2014年度的资金来源状况

大都会艺术博物馆的门票制度比较特别，实施的是“建议票价”制度。这种“建议但非强制的票价”特别注明是“为了补贴特别展览费用，建议您支付建议的全额票价”。换句话说，参观者既可以选择免费参观，也可以选择根据建议票价或者自愿支付的票价购票参观。

目前的建议票价标准如下：成人票价为25美元，老年人（65岁及以上）票价为17美元，学生票价为12美元，会员免费，12 岁以下儿童（由成人陪同）免费。

大都会艺术博物馆2014年的门票总收入为3790万美元，这些门票收入来自620万参观者。每位参观者支付的平均票价约为6.11美元。由于建议票价的上涨和参观者人数的增加，大都会艺术博物馆的门票收入在近十年间一直呈稳定增长态势。

这种建议票价制度的优点是：既避免了因完全免费而导致的财务窘境，又避免了单一票价制度带来的潜在门票收入损失，很值得国内的非营利艺术机构借鉴。

会费收入同样是大都会艺术博物馆运营收入的重要来源。大都会艺术博物馆的会员分为12类普通会员和4类法人会员，其会员细分工作可谓相当用心。每类会员都享有诸如全年免费参观、购物折扣优惠、提供活动场馆等对应的会员“特权”。

例如，

“阿波罗会”（The Apollo Circle）专门吸收21-39岁的中青年会员，该馆也会针对年轻人的特点为其量身组织相应的文化艺术活动。

大都会家庭会（Met Family Circle）则主要为家庭提供艺术游学、艺术教育等以家庭为单位的文化艺术活动。

总裁会（The President Circle）更是被允许每年在大都会艺术博物馆内可容纳250人的欧洲雕塑及装饰艺术馆，可容纳800人的丹铎神庙，或者可容纳千人的展馆大厅等多个可选场馆举办2场晚宴。具体效果也是立竿见影：总裁会成立后一年便使会费收入增长了2倍多。

在大都会艺术博物馆的悉心经营下，2014年的会费总收入达到了2870万美元，在非捐赠类收入中仅次于门票收入。

3

债券融资

总的来看，美国非营利艺术机构通过发行债券融资的情况主要有两种：

一是应对财务危机，例如大都会歌剧院（Metropolitan Opera）之所以在2012年末发行了总额为1亿美元的应税债券，其中的主要用途就是偿还美国银行（Bank of America）高达6300万美元的贷款及利息；

二是为了开支较大的项目，例如大都会艺术博物馆此次为了基础设施建设而发行的债券。

对于非营利艺术机构来说，通过债券融资的最重要作用就是在保持机构独立性的前提下解决资金方面的问题。

在债券融资的过程中，社会公众和艺术赞助者也可以通过认购债券的方式来积极支持艺术事业的发展。

非营利艺术机构在发行债券后，一方面可能会由于“负债”的增加而刺激赞助者增加捐赠额，另一方面也可能由于还款付息压力而缩减平常难以控制的非必要性开支。

美国大都会艺术博物馆的经验表明，在遭遇资金困境时，债券融资其实完全可以成为非营利艺术机构解决燃眉之急的选项之一。

2

艺术资产资本化：艺术银行与艺术品租赁

按照法国兴业银行香港私人银行部原副总裁朱莉娅（Julia Wang）的理解，所谓的“艺术银行”实际上包括两个方面的含义：艺术银行（Art Bank）和艺术银行业务（Art Banking）。

艺术银行是指“以艺术品为存取租赁物的委托机构，在国际上通常是指非政府文化艺术机构购买艺术家作品，再将作品转租或销售给政府机关、公共空间、企业、私人用于陈列、装饰、收藏等。”

艺术银行业务则是指“在私人银行业务中占据越来越重要地位的艺术银行”，“加上‘ing’，就是指艺术投资的银行服务，为收藏家服务，扶持年轻艺术家。”

一

国外艺术银行的运作模式

 

安迪沃霍尔代表作 中国经济网资料图 陈铭 摄

1 

国外的艺术银行

1972年，加拿大国家艺术委员会（The Canada Council for the Arts）成立的加拿大艺术银行（The Canada Council Art Bank）当属艺术银行的先驱。

加拿大艺术银行的主要业务活动包括：购买、租赁和延伸服务。就购买环节而言，有意出售作品的艺术家需要向加拿大艺术银行提出申请，如果申请被接受的话，加拿大艺术银行会委派专家对艺术家进行考察。这些专家在对艺术家的作品价值进行评估之后，会向加拿大艺术银行提供评估报告和购买建议。每一件艺术品的租赁价格每年120-3600美元，最低租赁合同为每年1000美元，2年起租。2年后，可以续租，也可以选择全新的作品组合。咨询、筹备和安置起价为250美元。

成立于1980年的澳大利亚艺术银行（Art Bank）则是澳大利亚联邦政府引以为豪的支持文化艺术事业的成功范例之一。

在出租作品时，艺术银行同样坚持自己的建行理念，即以最经济的方式让客户获得澳大利亚最新的当代艺术作品的展览权，使更广泛的民众欣赏到本国艺术家的作品。艺术银行作为澳大利亚最大的本国当代艺术作品购买机构之一，以其合理的租金，向广大客户出租内容广泛的当代艺术品。

此外，英国、挪威、日本、韩国、新加坡、印度等许多国家也都先后成立了艺术银行。

2

国外商业银行的艺术银行业务

事实上，世界上历史最久和规模最大的几家银行，例如，

瑞士联合银行集团（Union Bank of Switzerland）、

德意志银行（Deutsche Bank）、

巴黎银行（BNP Paribas）、

荷兰银行（ABN AMRO Bank）、

摩根大通银行（JP Morgan Chase & Co.）等，

都有相当完整的艺术银行部和一整套艺术银行服务系统，从鉴定、收藏到保存、信托等等，“管了这辈子，还管下辈子”，这就是所谓的“画能保三朝，富可过三代”。

以曾经被欧洲货币杂志社（Euromoney）评为“世界最佳艺术银行”的瑞银艺术银行为例。根据瑞士联合银行集团官方网站公布的信息，瑞银艺术银行的艺术银行业务主要由5个部分组成：艺术研究业务（Art research）、艺术交易业务（Art Transactions）、艺术管理业务（Art Management）、结构解决业务（Structured Solutions）、艺术平台业务（Art Platforms）。

艺术研究业务为客户提供艺术品市场的相关信息；

艺术交易业务为客户提供艺术交易和收藏体系建立等方面的建议；

艺术管理业务为客户提供艺术品估价服务，以及艺术品运输、保险、仓储和修复等方面的服务；

结构解决业务为客户提供艺术资产保护方面的服务，例如协助遗产继承人或基金会保护艺术资产；

艺术平台业务以巴塞尔艺术博览会（Art Basel）和巴塞尔迈阿密艺术博览会（Art Basel Miami Beach）等艺术展会为平台，为客户提供现场的艺术银行服务。

与瑞士联合银行集团的艺术银行业务相比，德意志银行（Deutsche Bank）的艺术银行业务显得低调得多。事实上，德意志银行本身的收藏规模就蔚为壮观，甚至比许多专业美术馆的艺术品数量还要多。德意志银行花了30多年的时间收藏了以当代艺术为主的56000余件艺术品，并将这些艺术品陈列在德意志银行遍布65个国家的850家分行。

德意志银行的艺术银行业务被划归在私人财富管理部门（Private Wealth Management）。在德意志银行私人财富管理部门的“量身定做的专家服务”（Specialist Services to Meet Your Needs）中，设立了艺术咨询业务（Art Advisory Service）。

作为世界上最早涉足当代艺术收藏的商业银行，同时也是世界上规模最大的机构收藏者之一，摩根大通银行已经拥有30000余件艺术品。摩根大通银行的艺术银行业务正是建立在其丰富的当代艺术收藏基础之上。

与瑞士联合银行集团和德意志银行的艺术银行业务相比，摩根大通银行并没有单独开展艺术银行业务，而是将其置于私人银行业务中的私人资产管理。艺术品与珠宝、航空器、船只、古董汽车等一起归入在私人资产之中。摩根大通银行对这些个人资产提供财产管理和增值、财产转移、信托、财产保护等服务，同时还设有专门的“基金会和捐赠”业务。

二

国内艺术银行的发展前景

2014年底，由中国财富艺术馆和艺术金融骷髅会联合推出的第三代“艺术银行”概念——广州“艺术银行”在广州珠江新城挂牌。广州“艺术银行”主推“低价租画”理念，旨在打造艺术品租赁平台。据介绍，这是国内第一家真正意义的“艺术银行”。

有趣的是，2012年底，在广州南浦文化产业园成立的“南粤艺术银行”虽然声称是当时中国商业化运作规模最大和标准最高的“艺术银行”，但成立之后就几乎杳无音讯了。那么，广州“艺术银行”真的具有如此重要的地位和作用吗？

1 

“艺术银行”的名与实

如前所述，所谓“艺术银行”（Art Bank），在国际上通常是指以艺术品租赁为主要业务的艺术机构。因为其艺术品租赁业务很像商业银行的借款还款业务（有借有还），所以，这类艺术机构被形象地称为“艺术银行”。

问题是，尽管国外的这类艺术机构名为“艺术银行”，然而，“艺术银行”与我们日常理解的银行概念没有丝毫关系。例如，

加拿大艺术银行是由加拿大国家艺术委员会成立的；

澳大利亚艺术银行是由澳大利亚联邦政府通讯、信息技术和艺术部成立的；

台湾艺术银行则是由台湾“文化部”成立的。

按照国内通行的归类方式，所谓的“艺术银行”其实属于由政府支持的文化事业，而不是容易经营和产生效益的文化产业。从这个意义上讲，将“艺术银行”视为具有广阔市场前景的艺术经营项目，甚至同并不沾边的“艺术金融”联系起来，显然属于误判。事实上，国内所有号称“艺术银行”的机构都没有在政府主管部门以“艺术银行”为名注册登记或备案登记。国内的艺术品租赁机构根本不应玩弄“艺术银行”这种“擦边球”概念，以免混淆视听。

2

“买”与“租”的选择

据介绍，广州“艺术银行”主要面向国内庞大的艺术品消费市场，为评估价格在几千元到几万元之间的艺术品进行批量租赁。消费者不但能租到国画、书法和油画，还能租到漆画、版画、雕塑等多种艺术品。艺术品年租金为其货币价值的3%-7%。在“艺术银行”的运营者看来，艺术品租赁只需很便宜的价格就可以租到出自名家的手笔。这个市场相当可观，几年内可能达到每年几百亿元的规模。

但上述判断，“想当然”的成分居多，忽视了很多现实约束条件。从国内艺术品消费市场结构来看，以艺术品交易为主，艺术品租赁的份额非常有限。艺术品租赁业务的蓬勃发展，离不开社会美育的大环境。就国内的情况来看，虽然最近几年国内一直有美术馆和画廊试图推广“艺术银行”的概念，拓展艺术品租赁业务，但没有一家可持续经营的成功者。

这与商业模式无关，而由市场需求决定。从个体消费者心理来看，艺术品消费行为既包括“审美”效用，更包括“占有”效用。艺术品消费者的“占有欲”既是“天性”，也是影响艺术品消费行为的主要变量。尽管广州“艺术银行”的重要目标顾客是具有批量租赁需求的酒店、饭店、医院等机构，但他们忽略的是，这些机构的商业决策比个人还要理性：

与其每年花一笔钱租艺术品，为什么不买下它们？

这样的话，

一方面可以计入现期成本费用，减少本期应纳所得税；

另一方面则可以将艺术品作为机构资产配置的一部分。

就目前的情况来看，无论个人还是机构，对艺术品租赁的需求都相当有限。

3

“三不认”与“科学化”

据介绍，为了杜绝炒作的可能，广州“艺术银行”制定了“三不认”原则：

不认可拍卖价格、

不认可画廊销售价格、

不认可艺术家自己报价。

在操作上，则采用“低向化”原则，即只采信所有拍卖纪录中价格最低的20%进行评估。如果还有人怀疑，则进一步在这20%中选出20%进行评估。因为他们认为，“价格越低，可信度就越高。”

至于那些从未在市场流通的作品，“则可以按照作品的劳动力价值，评估出租金相应的价格区间。”

从某种意义上讲，在艺术品价格评估中，“三不认”原则有一定的道理，“低向化”原则也看似很合理。但他们忽略的是，成交价最低的五分之一拍卖纪录很可能并非泡沫问题，而是真伪问题。

例如，时至今日，我们仍可以查到不少估计仅几千元，成交价也就三五万甚至几千元的齐白石书画拍卖纪录。但这样的成交纪录，行内人士谁会当真？

此外，他们给出的解决方法——“用科学的方式和数学模型来解决看似复杂而又混沌的艺术真实价值问题”——显然也是不切实际和难以操作的。因为艺术不是科学，“艺术真实价值”这个本身就不明确的问题也不可能用数学模型加以刻画和量化。

3

艺术资产证券化：艺术品基金与资产证券

 

路灯 中国经济网资料图 刘阳丹凤 摄

一

艺术品投资基金运作模式

所谓艺术品投资基金，是指根据风险共担和收益共享的基本原则，将投资者分散的资金集中起来，由基金托管人托管，由基金管理人运作，以艺术品投资组合的方式进行投资和独立核算，以获得投资收益的艺术品理财服务。

艺术品投资基金的主要特点是独立托管、专业管理、组合投资、独立核算、风险共担和收益共享。

根据发行方式的不同，艺术品投资基金可以分为私募基金（Privately Offered fund）和公募基金（Public Offering of Fund）。

所谓私募基金，是指以非公开方式向社会特定公众发行受益凭证，以便募集资金的投资基金。具体来说，既可以通过签订委托投资合同的方式组建契约型投资基金，也可以通过共同出资入股成立股份公司的方式组建公司型投资基金。

所谓公募基金，则是指以公开方式向社会不特定公众发行受益凭证，以便募集资金的投资基金。与私募基金不同，公募基金需要在政府主管部门的监管下，定期向投资者披露相关信息，运作比较规范，信息相对透明。

根据运作方式的不同，艺术品投资基金还可以分为封闭式基金（Closed-end Fund）和开放式基金（Opened-end Fund）。

所谓封闭式基金，是指经核准的基金份额总额在基金合同期限内固定不变，基金份额可以在依法设立的交易场所交易，但基金份额持有人不得申请赎回的基金。

所谓开放式基金，则是指基金份额总额不固定，基金份额可以在基金合同约定的时间和场所申购或者赎回的基金。

2007年12月，在理财周报社组织的首届中国最佳银行理财产品评选活动中，中国民生银行的“非凡理财·艺术品投资计划”1号产品荣获“中国信托投资型银行理财产品最具潜力奖”。2007年6月18日开始发售，2009年7月20日到期的这款艺术品理财产品果然不辱此名，最终获得了12.75%的年化收益率，位居同期到期的86款银行理财产品之首。

在全球金融资产价值大幅缩水的背景下，艺术品投资基金却显示出了特殊的投资价值，成为独树一帜的“高收益理财产品”。

中国信托业协会则不仅将艺术品投资基金誉为“最具增长潜力的信托基金”，而且大胆预言：“除了针对艺术品市场的直接投资之外，信托公司开发的艺术品投资类信托产品，越来越成为理性投资者的第一选择。”事实上，随着艺术品市场的迅猛发展，艺术品投资基金的出现其实是顺理成章、水到渠成的事情。

就艺术品投资基金而言，“管好基金管理者”是保护投资者利益的关键所在。艺术品投资基金的运作必须透明，才能给投资者足够的信心，但这恰恰又是最难做到的。

为此，艺术品投资基金在成立之前就应该设计出尽量透明的监督管理机制和信息披露制度，通过建立透明化的运作模式和规范化的组织架构，借助第三方的力量来对整个运作过程进行全方位监管，甚至在某些时候主动缚住自己的双手，这既是对投资者的利益负责任之举，也是保护管理者自己的最有效途径。

虽然管理制度的完善不可避免地会增加运营成本，但这却是从制度上规范基金运作，保护投资者合法权益的重要保障（见图2）。

 

图2 艺术品投资基金运作模式

虽然艺术品投资基金的具体管理流程不尽相同，但对于有志于不断做大的公募基金和阳光私募基金而言，必须满足相关监管机构的管理流程规范和信息披露要求。

换句话说，理清艺术品投资基金管理流程，不仅是减少暗箱操作，加强规范化管理之事；而且是维护基金品牌，保护投资者利益之举。对于刚刚起步的中国艺术品投资基金而言，规范化的投资流程管理显得尤为重要（见图3）。

 

图3 艺术品投资基金的投资决策流程

对于艺术品投资基金来说，理清艺术品投资的管理流程显然具有非常重要的现实意义。

第一，有利于揭开艺术品投资基金的神秘面纱。

近年来，虽然国内的艺术品投资基金在很短的时间内就从理论探讨走向了实际运作，但同国外的艺术品投资基金相比，国内的艺术品投资基金，无论是公募基金，还是私募基金，都存在理论准备不足和实践经验欠缺的双重问题。

在这样的背景下，因信息披露有限，啧啧称赞者有之，翘首企足者有之，数黑论黄者有之，面誉背毁者有之。真可谓毁誉不一。西谚有云：“魔鬼总是藏在细节里。”（Devils are in Details）。如果艺术品投资基金的管理者和鼓吹者，只是一味大谈诸如独立托管、专业管理、组合投资、独立核算、风险共担和收益共享之类的优点长处，而对艺术品投资基金管理流程细节避而不谈的话，不仅无助于取得投资者和社会公众的信任，而且可能被基金管理者暗中把好经“念”坏掉。

第二，有利于控制艺术品投资基金的道德风险。

对于艺术品投资基金来说，道德风险当属首当其冲的投资风险。在投资界，假公济私和中饱私囊之类的事情可谓不绝于耳。如何通过制度设计，最大程度地控制道德风险，既防止基金管理者因为一时的贪恋而铸成大错，更保障基金投资者的本金安全和投资收益安全，就成为投资基金管理流程设计中的关键环节。

规范化的投资决策流程设计和尽职调查流程管理，不仅可以在投资基金大获丰收时合理地论功行赏，而且能够在投资基金折戟沉沙时冷静地寻找原因。

将投资的成败明确地归因于个人头上，有利于基金管理者恪尽职守、如履薄冰。同时，也给投资者一个合理的交代。既有助于总结艺术品投资基金的成功经验，也有利于吸取艺术品投资基金的失败教训。

二

艺术品质押贷款支持证券

2015年1月，中国银监会下发了《关于中信银行等27家银行开办信贷资产证券化业务资格的批复》（银监复[2015]2号），27家股份制商业银行和城市商业银行获得开办信贷资产证券化业务的主体资格。

该文件的下发，标志着信贷资产证券化备案制的实质性启动。这意味着，获得开办资格的商业银行只需在信贷资产证券化产品发行前备案登记即可，而无需再走信贷资产证券化产品原有的逐一审批流程。

事实上，该政策也为商业银行通过发行艺术品质押贷款支持证券来解决艺术品质押贷款过程中遇到的传统难题提供了重要的金融制度环境。

艺术品质押贷款支持证券，是指由商业银行作为发起机构，将艺术品质押贷款资产信托给受托机构，由受托机构发行的以该资产所产生的本息支付其收益的证券。信托机构以信托财产为限向投资者承担支付艺术品质押贷款支持证券收益的义务。

与一般的股票和债券不同，艺术品质押贷款支持证券不是对某一经营实体的利益要求权，而是对艺术品质押贷款资产所产生的本息和剩余权益（优先收购权）的要求权，是一种以资产信用为支持的具有债券性质的艺术金融工具。

 

摆件艺术品 中国经济网资料图 刘阳丹凤 摄

概而言之，商业银行开展艺术品质押贷款业务主要面临三大困难：

一是鉴定难。众所周知，目前中国艺术品市场上的赝品可谓泛滥成灾，造假技术层出不穷，欺骗手段不断翻新。这既是缺乏优秀艺术品鉴定人才的问题，同时也是艺术品鉴定制度和艺术品市场环境的问题。

二是估价难。艺术品质押贷款，不仅仅是真伪的鉴定学问题，更是估价的经济学问题。但艺术品市场的价格瞬息万变，不确定性太大，如何才能对质押艺术品进行合理估价从而控制风险就成为一个非常现实的重要问题。

三是变现难。艺术品质押贷款之所以分外强调“质押”，为的是借款者一旦偿还不上贷款，商业银行可以通过质押物的变现来控制风险，弥补损失。但商业银行面临的问题恰恰是缺乏顺畅而高效的艺术品变现渠道。

在这样的大背景下，很多人将艺术品质押贷款难的“破题”之路寄希望于权威性艺术品鉴定和评估机构的出现。但问题是，即使是鉴定权威和市场行家，依然存在出错或不准的可能性。况且，艺术品价格无时无刻不在波动。假如鉴定和评估专家只需要给意见，而不需要承担评判失误的经济后果，那么，相关风险依旧要由对鉴定和评估并不专业的金融机构来承担。从风险管理的角度来看，这种风险管理模式显然是不成功的。艺术品质押贷款资产的证券化则可以实现艺术品市场行家的负责任参与。具体思路如下：

1

商业银行在发放某笔艺术品质押贷款时，通过（由商业银行或文化产权交易所设立的）“艺术品质押贷款支持证券交易平台”发布拟质押艺术品的相关信息并进行询价招标，投资者（投标者）在自行鉴定真伪和评估价格后给出自己愿意收购的有效报价（预收购价）。

2

商业银行在综合比较和评价诸多投标者的信用状况及其预收购报价后确定中标者。投资者（中标者）在支付预收购报价的全部或部分款项后，即获得该笔艺术品质押贷款支持证券。

3

商业银行则按照该预收购价（通常为该艺术品当期市场价格的4-5折）向借款者发放贷款。当该笔贷款到期时，假如借款者顺利还款，投资者可获得商业银行从借款者处得到的几乎全部或部分本息。

4

商业银行则由于为借款者和投资者提供了服务而收取相关服务费。假如借款者不能按期还款，投资者则以预收购价购得借款者用于质押贷款的艺术品。

从理论上讲，艺术品质押贷款支持证券一般可分为两类：

第一类是过手式艺术品质押贷款支持证券，这种证券所产生的全部本息在扣除商业银行收取的少量服务费后都将支付给投资者。当然，投资者也要在中标时支付预收购报价的全部款项。过手式艺术品质押贷款支持证券的投资者不仅可以获得本息收益权，而且可以获得艺术品的优先收购权。

第二类是剥离式艺术品质押贷款支持证券，这种证券可剥离为本息和预收购权两部分（或更多部分），对应的本息和预收购权可分离开来并分别出售给具有相应需求的投资者。其中，只获得预收购权的投资者仅需在中标时支付预收购报价的部分款项即可拥有该艺术品的优先收购权。

艺术品质押贷款资产证券化的意义主要有四点：

第一，对于商业银行来说，通过市场化途径有效解决了长期以来困扰商业银行开展艺术品质押贷款业务的鉴定难、估价难和变现难问题。对于投资者来说，不仅可以获得艺术品质押贷款支持证券的本息收入，而且可以获得无佣金购买折价艺术品的优先收购权。

第二，对于商业银行来说，在艺术品质押贷款资产证券化过程中，商业银行除了作为发起人外，一般还充当了贷款管理机构和资金保管机构等角色，并因此可以收取保管费和管理费等相关费用，从而增加了商业银行的中间业务收入。

第三，对于投资者来说，商业银行最担心的贷款风险却是难得的无佣金购买折价艺术品的大好良机。此外，由于参与艺术品质押贷款支持证券业务要求高度的专业和丰富的经验，这就将金融风险严格限定于传统的艺术品市场参与者，不会引发系统性和区域性金融风险。

第四，对于借款者来说，艺术品质押贷款资产证券化可以通过制度创新有效解决商业银行面临的艺术品质押贷款难题，进而解决从事艺术品收藏投资或者艺术品企业经营的机构和个人的资金需求问题。

当然，关于艺术品质押贷款资产证券化的操作模式和具体细节还有很多值得探讨的地方。例如，投资者（中标者）持有的艺术品质押贷款支持证券可否在“艺术品质押贷款支持证券交易平台”流通以及如何流通？对诸如此类问题的深入研究，将进一步深化我们对艺术品质押贷款资产证券化问题的认识，从而推动艺术品质押贷款支持证券业务的开展。

4

艺术品金融政策：主要问题与上海的对策

 

艺术品产业 中国经济网资料图 李冬阳 摄

一

艺术品金融发展的新挑战

改革开放以来的中国艺术品市场先后经历了三个重要时期：

从1980年代至1990年代的个人收藏时代（以个人资金主导），

从1990年代末至2000年代初的机构收藏时代（以产业资本主导），

以及正在走向的艺术品金融化时代（以金融资本主导）。

事实上，中国艺术品市场整体规模出现持续而快速的增长趋势，不仅契合了艺术品产业化和金融化的发展趋势，昭示着艺术品金融化时代的来临，而且催生了包括艺术银行服务、艺术品质押融资、艺术品投资基金和艺术品份额化交易在内的多元化艺术金融模式。一种新的艺术商业形态、新的艺术资本运作方式和新的艺术市场格局正在悄然形成。从这个意义上讲，艺术品金融化无疑是当今中国艺术品市场的热点话题。

遗憾的是，虽然近年来中国艺术金融创新的步伐不断加快并且日渐引人瞩目，但以“天津文交所事件”为代表的艺术金融乱象也层出不穷，以至于中国艺术品金融市场已经成为一个名副其实的“金融险区”。

1 

乱象一：缺乏约束的金融创新

按照创新理论奠基人约瑟夫·熊彼特（Joseph Alois Schumpeter）的思路，我们可以将艺术金融创新理解为艺术金融行业创建新的生产函数的过程。

广义的艺术金融创新包括诸如艺术金融制度创新、艺术金融机构创新、艺术金融管理创新、艺术金融产品创新和艺术金融服务创新在内的艺术金融领域中所有形式的创新活动。

狭义的艺术金融创新主要是指艺术金融产品创新和艺术金融服务创新。

毫无疑问，创新是中国艺术金融发展的核心和灵魂。中国艺术金融产品和服务的创新能力，更是直接决定着中国艺术金融行业发展的前景。

但是，艺术金融产品和服务创新有一个最重要的前提：风险可控。

在艺术金融创新实践中，不少艺术金融机构却几乎完全置这个重要前提于不顾，眼里只盯着产品、客户和利润，心中全无服务意识、售后意识和风险意识。这就使得，艺术金融创新的结果往往是投资者的“艰难维权”。

事实上，假如这些艺术金融机构不是那么浮躁和匆忙地急于推出这些极不完善的艺术金融缺陷产品和服务，而是多跟业内人士和专家学者交流沟通，多下点功夫认真推敲交易规则，多做几次模拟金融实验的话，中国艺术金融市场恐怕不会在短时间内就出现如此多的严重问题。

2

乱象二：你创我仿的低级模式

从本质上讲，艺术金融创新包括艺术金融机构在制度安排、组织结构、金融服务等几乎所有方面开展的一切创造性活动。

例如，新的艺术金融工具、新的艺术品融资方式、新的艺术品交易结算手段，以及新的艺术金融组织形式，等等。

就艺术金融创新的重要性而言，重中之重当然是艺术金融产品和服务的创新。可是，就目前中国艺术金融产品和服务的创新状况而言，主要存在两大问题：

一是本末倒置问题。很多艺术金融机构实际上是在并未搞清楚艺术品和艺术商品的本质，以及艺术金融产品同普通金融产品差异的情况下就开始大胆创新的。打个比方，艺术品同艺术金融产品和艺术金融服务的关系，就像树根同树干和树枝的关系，艺术品是“树根”，艺术金融产品和服务都是这个“树根”生发出来的。所谓“衍生”，皆是从树根生发而来。但问题是，一些艺术金融机构却几乎完全置艺术品的本质特点于不顾，创出一些不伦不类的艺术金融新产品。

二是你创我仿困境。创新二字，说起来容易，做起来艰难。相对来说，艺术金融产品和服务创新的“技术含量”比较低，高的是“人力含量”。问题是，对于绝大多数艺术金融机构来说，都不具备既懂金融也懂艺术的艺术金融复合型人才团队。

在创新本就不易的大前提下，还必须有效解决人才瓶颈问题。因此，创新的方向只能是离人较远的可复制的艺术金融产品和服务。但随之而来的问题是，由于知识产权保护的困难，艺术金融创新的垄断收益很低，而模仿的难度也比较低。

“双低”的结果就是：艺术金融机构很容易就能“搭便车”，这种你创我仿的低水平发展状况又进一步降低了艺术金融机构的创新意愿，同时导致了中国艺术金融产品和服务的低水平雷同化趋势，从而陷入了一个恶性循环。

3

乱象三：面对监管的侥幸心理

回顾改革开放以来中国金融市场的发展历程，我们可以清楚地看到，几乎所有的金融产品——最典型的就是股票，敢于最早“吃螃蟹者”通常都曾经挣过“大钱”。

因为任何一种新的金融产品，都会经历一个从初始混乱到逐渐规范的发展历程。在这个过程中，当然有很多漏洞可钻，有不少“局”可做。因此，对中国艺术金融市场最感兴趣的往往并不是艺术工作者、收藏爱好者和收藏投资者，而是来自金融业的跨界者。他们最看重的恰恰是因为不规范所带来的乱中发财的机会。

因此，即使在国务院发布《关于清理整顿各类交易场所切实防范金融风险的决定》（国发〔2011〕38 号）之后，很多艺术金融机构的管理层都根本无心认真领会这个文件的精神，也就是“防范金融风险，规范市场秩序，维护社会稳定”这个核心精神，而只是纠结于五个“不得”上面，观望为主，毫无动作，能拖就拖，希望继续打“擦边球”，或者干脆“捞一把就走”。这种面对监管的侥幸心理显然不利于并且在很大程度上有害于中国艺术金融行业的持续、稳定和健康发展。

二

上海艺术品金融发展对策

中共上海市委宣传部等单位印发的《关于促进上海艺术品产业发展的实施办法》（沪文广影视〔2018〕145号）明确提出“把上海建设成为世界重要艺术品交易中心之一”的战略目标，以及“发挥上海国际金融中心优势，完善艺术品金融服务”等战略举措。

那么，基于建设世界重要艺术品交易中心的高度，上海的艺术品金融应该如何实现持续、稳定和健康发展呢？

1 

防范艺术金融风险：艺术品金融化创新的底线

上海应该率先在文化部门和证券、保险、银行等监管部门之间建立常态化协调机制，在此基础上，进一步建立和完善由文化部门牵头，有关部门参加的上海市文化金融监管联席会议制度，加强艺术金融政策与文化产业政策的相互协调配合。通过建立健全艺术金融监管协调机制，切实防范金融风险。为从事艺术金融创新的机构划清艺术品金融创新的底线。

2

完善行业自律机制：构建自律与他律的隔离带

上海艺术品金融市场的持续、稳定和健康发展，不能只寄托于加强监管。因为监管并非万能的。艺术金融机构必须具有前瞻意识，通过完善行业自律机制来构建自律与他律的隔离带，用主动的自我约束让监管者和投资者放心。

为了更好地稳步推进艺术品质押融资、艺术品消费分期付款等金融服务，上海应该在国内率先成立上海市艺术品金融行业协会。通过艺术金融机构间的相互调研交流、开放基础数据、行业自律沟通等活动，实现推进上海艺术品金融行业规范发展的目的。

3

加强投资者的教育：强化信息披露与风险意识

上海艺术品金融行业的金融风险防范，不仅是监管者的问题，而且是参与者的问题。因此，有必要加强艺术金融行业的投资者教育与保护，遵循“把规则讲透，把风险讲够”的原则，以多种形式持续和深入地开展投资者教育与保护工作，建立健全投资者的合法权益保护机制，改变投资者在发生艺术金融风险时总将政府有关部门视为理所当然的“最终善后主体”的不当观念。

为此，上海应该加快上海市艺术品行业协会、上海市文物经营行业协会、上海市艺术品金融行业协会等相关行业协会的筹建速度，并将“加强艺术品投资者的教育”作为行业协会的重要工作内容。

来源：西南文化产业智库

排版：林秀敏

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