看一看光大保德信魏晓雪：高波动是科技股的特征

3月4日，光大保德信基金投资研究部研究总监魏晓雪做客今日头条财经频道和新华财经线上访谈栏目《投基方法论》，解读近期资本市场热点。

嘉宾简介：魏晓雪，浙江大学金融学学士；2006年至2009年在鹏远(北京)管理咨询有限公司上海分公司(原凯基管理咨询)担任研究员；2009年10月加入光大保德信基金，曾任高级研究员，现任投资研究部研究总监、基金经理。

Q1:近期海外疫情扩散，能否谈谈你对未来宏观市场的看法？

市场上周一直在关注海外疫情的扩散情况。从经济的中观视角来看，我们认为疫情对于经济是偏一次性的影响，疫情并不影响各经济体在经济周期中的位置。从两到三年的维度看，影响可能更小。

从结构上讲，市场一直在关注风格切换的问题，我认为：从上半年（中期）来看，科技股的表现仍然可期。当然, 风格切换也可能会发生，我们在注重偏科技和成长的投资策略的同时，已经开始关注一些可能受益的资产。

Q2:市场有观点认为当前科技股估值偏高，请问你怎么看?

当前对科技股的投资，一看估值是否离谱，二看今年业绩下调幅度是否偏大。但是从本质上讲，科技股的估值没有太多规则可言。科技股的投资本身偏自下而上，每一个标的和每一个标的所对应的未来可发展空间，以及当前的估值扩张逻辑都不同，需要具体情况具体分析。

Q3:今年科技股涨幅较大，请问是否会导致交易拥挤，风格进一步极端分化？若是回调和波动较大，你会如何应对?

高波动是A股科技股的特征，如果我们回顾2015年，则不难理解我所说的话。科技股的估值波动区间很大，同时也是一个在A股市场容易引起共振共鸣的板块。科技和周期股不太一样，以当年供给侧改革为例，在2016年，煤炭钢铁股的业绩改善了很久，资本市场才开始关注。科技板块本身是个高波动的板块， 如果你配置很多科技股，那么可能整体净值就容易波动。从去年年报，大家可以看到，我的配置中虽然向成长和科技靠拢，但是我会找一些偏制造类，估值偏低的板块，一定程度上去降低我持仓偏成长的波动性。

Q4:近期基建板块涨得很快，基建相关场内ETF甚至出现了严重的溢价，你对基建的看法是什么?

我们认为基建受到整个财政能力的束缚。而且经济发展到现在这个阶段，基建有了新的概念，5G建设等新基建一再被提及。传统的基建股最大的优势是估值低，而且他们是利率敏感型资产，在利率下行的大环境下，他们都有可能被重估。

Q5:去年上半年，大消费是市场的焦点，但近期没有太大的行情，你如何看待消费股的未来？

消费股在疫情之中受影响较大，尤其是偏服务类的消费公司。如餐饮、旅游、酒店等行业中的公司。

但是我始终认为，消费板块整体是个好赛道，是个可以看长期的赛道，在这条赛道中，会不断的有企业变大变强。由此我更关心长期的因素。

在消费这个板块中，我们应该看得更长一点，我们应该关注的是，公司的商业模式、赛道的属性、护城河是什么、品牌建设如何、产品力如何，通过这些因素去思考在这个板块中的投资。

所以说，今年由于疫情影响，消费股表现出的业绩并非其稳态业绩的表现，而我们更应该用稳态业绩去看它市值和估值的情况。

Q6:作为基金经理的你，还同时担任研究部的研究总监，这对你做投资有哪些帮助？

首先，由于自己是研究总监，且任职时间较长，使得我必须关注所有研究员的动向、研究成果等。我们现在是28个行业全覆盖，因此，长时间的研究总监工作使得我对行业本身并没有太多偏见，基本上可以做到全行业全覆盖。

其次，作为研究总监，我跟研究员之间的沟通非常充分，因此在我的投资管理上投研转化比较好。

Q7:能否说说你的投资框架？

我投资的核心理念是以框架为本。投资框架主要分为两个层面：战略和战术。

战略决定了我的组合是攻是守，事先如果不确定战略规划，做出的配置就会南辕北辙。战略核心在于大类资产的排序，在一个混合型基金里，更多地体现在股票、债券和现金的配置比例上。战术层面我将它总结为战略为首，君臣佐使。也就是说战略确定之后，我的战术就需要配合我的战略。运用在投资上，战术组合的核心配置思想是：主线要清晰，配置要重。次线辅之，风险对冲考虑清晰。

Q8:你行业配置较均衡，选股的心法是什么？

我的行业配置均衡是相对于特别极端的操作风格来说的。我的配置是有明确方向的，我认为产业方向是更加重要的。我们会在看好的赛道中，选择可能变大变强的公司。当然，这并不能理解成我们只挑选行业的龙头配置。

Q9:对你影响比较深的投资名人有哪些？

应该是雷•达里奥。对我来说，某一种特别的投资方法，或者看企业的角度并不是最吸引我的地方，但是达里奥这种特别强调框架式的不断优化的模式非常吸引我。比如他的有效决策的五步流程等等。投资的本质就是快速做出有效决策，包括如何管理公司，对于公司员工的标签化以将不同性格的员工放在更为合适的工作位置上等等。

Q10:你觉得一个优秀的投资者需要什么样的素质或者纪律？

我觉得首先你要热爱这份工作。其次，我觉得还应该保持开放的心态，不断学习。最后，我觉得要正视自己的弱点，不断完善自己的投资框架。达里奥曾经说过：我阅人无数，没一个成功人士天赋异禀，他们也常犯错，缺点也不少，他们成功是因为正视错误与缺点，找到日后避免犯错、解决问题的方法。

魏晓雪相关资讯可以参考光大保德信官网。光大保德信基金管理有限公司（以下简称“光大保德信”）成立于2004年4月，总部设在上海，在北京和广州设有分公司，注册资本1.6亿元人民币。光大证券和美国保德信国际投资管理公司分别占有55%和45%的股份。

依托中国光大集团强大的实力、对中国市场的深刻认知和广泛的网络；借力美国保德信金融集团丰富的国际经验、先进的技术、享誉全球的资产管理能力和品牌,光大保德信基金致力于以科学理性的投资管理，帮助客户实现资产的保值增值，成为投资者可信赖的财富管理专家。